去年年度策略我们重点提示三个方向：

1. 权益破而后立，但复苏之路非坦途，市场仍没有明确主线的背景下量化多头相对主观多头仍然占优；

2. 疫情三年，投资者风险偏好短期难以修复，固收、中性套利以及具备下行保护的结构化衍生品具备配置吸引力；

3. 多元化资产配置时代下，跨区域配置愈发重要。

从年初以来大类资产表现来看，美股、黄金领涨全球市场，A股中指数增强策略年内取得正收益，中债收益率整体下行，我们的年度观点基本得到印证。

展望2024年，全球化配置，仍然是我们想提示的关键词。多元化资产配置时代下主要经济体的周期错位，此外，历年经验表明，年初的市场一致预期常常被打破，市场最不意外的就是意外。

而唯有分散化配置才是对抗意外的利器，包括区域的分散化和风格的分散化。

报告摘要

2023年全球大类资产表现与观点回顾

国内经济在2023年一季度疫后需求回补后下行，内需不振，三季度后经济逐步修复，但市场仍担忧地产风险蔓延与城投违约风险，信心较为疲弱，中央在地产和城投化债等方面逐步出台针对性措施，万亿国债增发，活跃资本市场举措不断，市场信心在年末小幅修复。海外市场博弈美联储加息周期终止，AI产业大爆发引爆纳指，美债利率不断上行冲击新兴市场。

权益：A股方面，年初经济复苏强预期，北向大幅流入，随后“强预期，弱现实”担忧加剧，资产负债表衰退讨论增多，政策密集出台叠加美债利率创年内新高，市场持续下行，TMT、小盘、红利和国企改革是今年重要投资主线，10月年内首次上调至“标配+”；港股方面，在去年年底以及今年年初大幅修复后，随着中国经济确认温和复苏及美债利率走强，港股持续调整，我们一直保持中性更偏谨慎的观点；美股方面，年初美债利率下行叠加AI产业大爆发，美股年内表现较好，下半年美债利率走高市场高位震荡，全年“标配+”的观点得到充分印证。

固定收益：去年年底大幅调整后固收资产配置性价比大幅上升，叠加经济走弱，以及央行流动性支持经济，债券全年表现较好，符合我们从2月份开始的全面看多观点；美债利率先下后上，10Y美债到期收益率一度触及5%高位，在年末通胀走低，经济景气度下行后小幅下行。

另类资产及策略：CTA策略年初表现较好，但2月份开始陷入回调，二季度后开始修复，年内表现整体平稳；黄金是今年较佳大类资产，受益于强美元周期转向以及全球央行的不断增持，符合我们全年“标配+”观点；原油价格2023年年初大幅上行后受制于需求并未显著修复，全年价格变化不大；中性策略受益于对冲成本回落以及全年偏中小盘行情下alpha较好，今年全年表现较好。

2024年市场展望及大类资产配置策略

展望2024年，若全年经济增速目标定在5%左右，国内经济将延续今年三季度以来逐级而上的趋势，通胀温和上行也有望为经济增加一定的弹性，政策预计先积极后平稳，一季度将是较为明显的集中发力期。海外方面，美国经济软着陆仍是基准假设，高利率环境下通胀将继续下行，联储或在下半年某个时间段降息，全球地缘政治风险有望相较前两年有所缓和，下半年美国大选或有扰动。

对于2024年大类资产配置，我们建议：

权益策略：A股方面，国内寻找在地产下行与新驱动力的平衡点，2024年保障房、国债增发等财政措施支撑，欧美经济下行与补库周期共存驱动出口增长影响尚待观察，影响A股市场定价的企业盈利（受益于政策驱动及通胀改善）、流动性（美债利率回落）、风险偏好（信心逐步修复）等三个因素在2024年均有改善空间，7月以来的活跃资本市场，提振投资者信心等政策定调及密集措施有利于稳定投资者预期，建议中期逢低配置，12月及2024年建议“标配+”A股。

配置方向：我们推荐哑铃策略均衡配置，成长风格有阶段性机会。相对看好消费电子、芯片、游戏、医药等科技成长板块，订单修复的军工、家电、机械等行业机会，而红利策略仍具备底仓配置价值。港股方面，短期国内稳增长政策“对症”出台，美债和美元指数下行缓解海外扰动，港股估值和风险溢价处于具备吸引力的位置，市场有望博弈情绪带动的反弹机会，但地产企稳和美联储转鸽等中期反转因素或仍需等待国内经济较强的确定性修复，建议12月及2024年均“标配”港股。配置策略方面，2024年更推荐关注创新药、互联网和信息技术等高质量成长板块。美股方面，近期经济和通胀数据的趋弱提供了市场博弈反弹的窗口，但高利率约束仍然较强，短期可博弈的空间或较为有限，不建议过度追高。基准情形下，上半年随着紧信用周期发挥效果，经济逐步走弱，盈利兑现压力，市场或转向，并在中期倒逼出明确的降息预期，下半年流动性重回宽松利好成长股，并有望带动周期向复苏切换，预期市场将先“抑”后“扬”，12月建议“标配”，2024年建议“标配+”。

固收策略：利率债方面，在财政政策快速落地、经济内生动能回升、信贷开门红、政府债券供给集中等因素制约下，预计2024年年初10Y国债到期收益率或将回升至2.7%以上并维持高位震荡，但高利率环境下海外需求可能的进一步走弱，将对国内经济增长动能有拖累，温和修复预期下年中10年期国债利率将进一步下行至低位，建议12月及2024年“标配”利率债。信用债方面，当前高等级城投到期收益率降至低位，加上新发规模与利率均有所下降，整体预计明年信用债资产荒更甚，二级资本债风险权重由100%提高到150%，预计机构对二级资本债配置积极性减弱，建议12月及2024年“标配”信用债。可转债方面，预计明年转债市场规模将有所缩减，顺周期将成为明年市场支柱，偏成长板块、赛道将成为收益的主要来源。在转债市场热度回暖之前，需重视绝对价格，行业方面关注顺周期、基建、环保等政策利好行业，汽车、电子、高端制造等潜力方向，建议12月“标配+”、2024年“标配”可转债。美债方面，积极关注触发美债利率下行的潜在因素，包括美国经济基本面走弱、通胀走向疲弱、流动性收紧将破坏美国信用环境导致衰退预期升温和美国大选年引发的财政政策发力空间缩减，建议12月及2024年“标配+”美债。

另类资产及策略方面，黄金方面，黄金上涨趋势仍未终结，美国实际利率仍存在下行空间、央行购金进程仍将持续将对金价形成持续性较强的支撑，金价更为明显的涨幅或出现在美联储确认停止加息后，2024年维持黄金“标配+”评级，12月建议“标配”；原油方面，2024年在供给和需求的拉锯之下，油价或仍将呈现宽幅震荡格局，12月及2024年均维持“标配”原油。CTA策略方面，运行环境大概率好于2023年，CTA策略收益率有望向均值回归，从年度视角细分策略上趋势和板块相对强弱策略或均有表现机会，从月度视角技术指标暂未给出明确看多信号，加仓时点仍需等待，细分策略上应控制“截面-品种间相对强弱类”策略配置比例，2024年上调CTA策略评级至“标配+”，12月维持“标配”。市场中性策略方面，短期来看有一定程度承压，近期基差下行幅度较大，这主要受市场交易情绪影响，alpha方面，预期存量博弈短期仍将持续，而中长期来看，展望2024年A股在流动性、企业盈利方面有望迎来拐点，多头超额收益部分预期乐观，12月及2024年建议“标配”。

外汇方面，长周期看人民币的实际汇率处于低估值状态，但国内经济强复苏预期并不明朗，驱动因素主要来源于美元指数，美国开启降息周期，欧央行降息预计晚于美联储降息，日本通胀上升预期将带动货币政策正常化。明年在岸和离岸美元将同时作用推动美元指数贬值，带动人民币升值。判断人民币兑美元汇率“温和升值”，明年上半年预期人民币兑美元汇率7.05，下半年海外需求复苏带动汇率升值至6.80。

2024年大类资产配置建议

建议不同风险偏好类型的投资者2023年12月及2024年做如下资产配置：

* 图注：各类资产评级基于各类资产未来预期涨跌幅，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。

各细分领域季度配置指引

配置指引如下：

* 注：我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现（对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级；具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价，广发证券财富管理部整理。

作者：

郑峰，投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。

黄伟斌，投资顾问（S0260620080068），深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。

陈达，投资顾问（S0260611010020），中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。

黄冰华，投资顾问（S0260620120010），广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。

刘茜，投资顾问（S0260620080007），伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。

饶晨媛，投资顾问（S0260621110017），哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。

研究助理：胡纪泽